至尊配资中美、通胀和科技 | 建投宏观 · 周君芝团队

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（来源：CSC研究宏观团队）

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文|周君芝、陈怡

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核心观点

中美领导人会晤牵引全球视线。

特朗普时隔9年再访华，中美会谈基调已变。中美关系从此前“保持总体稳定”，转为“建设性战略稳定关系”。

特朗普随访代表团人员构成中可窥见，未来中美两国关系焦点绕不开科技和金融两大领域的竞合博弈。

之于市场关注的伊朗问题，此次中美领导人会谈后通告，相关表达简略。

本周全球资本市场波动大，全球股市基本先涨后跌，债市长端利率走高，期限利差走扩。

全球市场主线依然围绕地缘、通胀和科技展开。

只不过近一周海外债市已开始表达对通胀和美联储或有收紧担忧，说明资本市场开始真正定价美伊之后通胀影响，债市只是流动性现实定价的首个市场。

股票仍在蓬勃的AI趋势和越来越近的通胀上移中反复定价。

摘要

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本周全球大类资产表现一览：

沪指一度突破 4200 点整数关口，创业板指、科创 50 指数双双刷新历史新高，后半周获利盘集中回吐，指数大幅回调；港股下跌，美通胀数据超预期扰动降息预期，美元走强对权益市场形成冲击；本周债市利率先下后上。

美股呈现前期延续 AI 主题升势、周五急速回吐的两段结构；美债收益率全曲线大幅上行。

能源类商品仍受地缘政治溢价强势反弹，黄金则因利率预期变化而下挫，铜对利率和地缘相对脱敏。

外汇主线重新转向美元反弹，英国政坛动荡引发英镑大幅下跌。

一、中国股市：本周市场冲高回落。

中国AH股回顾：科技和美元流动性牵引中国股市波动，A股冲高回落，港股“前稳后跌”。

A股：本周 A 股冲高回落。沪指一度突破 4200 点整数关口，创业板指、科创 50 指数双双刷新历史新高，但后半周获利盘集中回吐，指数大幅回调。全周交投持续活跃，沪深两市成交额连续五个交易日突破 3 万亿元。多数板块下跌，有色金属、钢铁和国防军工板块领跌，仅通信、电子、机械、家电、电力及公用事业板块收涨。

H股：本周港股下跌。本周港股呈现出“前稳后跌”格局。美通胀数据超预期扰动降息预期，美元走强对权益市场形成冲击。细分行业来看，公用事业和电讯业作为典型的高股息、低波动防御性板块，成为资金避险的首选配置方向。原材料和医疗保健业等对美债利率敏感行业受到较大冲击。

中国股市展望：主线继续围绕科技和能源。

A股：短期来看，市场节奏由前期快速上行转向 “以时间换空间”的筹码消化阶段。主线将从全面普涨进一步深化为结构性分化，业绩确定性与估值性价比将成为资金配置的核心考量因素。尽管短期面临调整压力，但市场中长期支撑逻辑依然坚实：一是流动性环境维持宽松，两市成交额持续维持在 3 万亿元以上的历史高位；二是科技产业基本面持续向好，AI 算力需求爆发、存储芯片价格暴涨、国产替代加速等核心逻辑未被破坏，市场具备韧性支撑。

H股：短期维度，持续关注中东局势发展动向，以及潜在通胀预期对美联储货币政策扰动。中长期维度，美伊冲突有望成为中国制造进一步扩大全球份额催化剂，叠加当前人民币国际化加速推进，人民币资产有望受益，建议关注有强产业逻辑催化板块，以及涨价链相关领域。

二、中国债市：本周债市利率先下后上

债市回顾：超级流动性的“甜蜜窗口”正在关闭。

本周债市利率先下后上。周初在充裕流动性的支撑下，债市持续走强，超长端表现较好。后半周在供给冲击以及止盈压力的影响下，市场情绪转弱，超长端承压。本周2Y国债利率下行0.9BP至1.27%，10Y国债利率下行0.3BP至1.75%，30Y国债利率下行2.9BP至2.26%。

债市展望：提示债市风险越来越近。

4月所有宏观数据中，仅有金融数据利好债市。PMI、出口、通胀都已经在回弹，甚至海外债市也在定价通胀带来的流动性变局。中国独有的金融数据结构特征，其中绕不开的原因是信贷市场和金融同业利率的分歧，近期出现信贷到期转置企业债券的逻辑。而随着通胀持续上行，中国出口继续强势，恐怕金融同业利率最终要跟随信贷利变动。债市的风险越来越近。

三、美股：美股先涨后跌，全周整体走平偏弱

美股回顾：AI 主题带动升势，周五急速回吐。

本周美股呈现前期延续 AI 主题升势、周五急速回吐的两段结构。S&P 500/Nasdaq 100 周四（5/14）连续刷新历史新高至 7,501.24/29,580.30 并首次站上 7,500，但周五（5/15）通胀粘性+利率跳升触发全曲线收益率上行+芯片股集中抛售，标普单日跌 1.24%、道指失守 50,000、罗素 2000 单日跌 2.44%，全周 S&P 500 +0.13%、Nasdaq 综合 -0.08%、道指 -0.17%、罗素 2000 -2.37% 整体走平偏弱。

从板块来看，本周呈现 AI 主题集中度进一步极端化特征。AI 半导体链周一至周四估值再扩张但周五集中回吐，反映高估值在高利率敏感度下的双向波动。市场情绪层面，主动管理基金年初至今跑赢标普比例已从 2 月底 60% 以上降至 28%，AI涨势集中推升指数。Anthropic 据报正在筹集 300 亿美元额外资金，AI 实验室在风险投资资金中的占比已升至前所未见的水平。Boeing 周五跌幅超 4%，特朗普访华订单量低于此前预期。

美股展望：依然纠缠于蓬勃的科技产业趋势和通胀流动性压力。

我们预计美股短期内将处于 AI 资本开支与盈利上修的强主题与通胀粘性+全球长端利率同步抬升的两股力量博弈格局。AI资本开支占 GDP 比已超过 1990 年代末峰值，但企业利润占 GDP 同步处于历史高位、未见 1990 年代末杠杆+盈利双背离的尾部信号，这是相比1990年代末更加乐观的信号。

短期风险来自两条：（1）通胀粘性预期未出现实质回落、Fed 加息押注进一步升温推动估值压缩；（2）Iran 战事再升级或 Hormuz 长期未恢复触发油价新一轮跳升、对 AI 估值的短期利率敏感构成压力。

四、境外利率和汇率：美债收益率全曲线本周大幅上行。

本周境外利率汇率回顾：美债利率上行，曲线大幅走陡。

美债收益率全曲线本周大幅上行，周五单日加速。全周美债收益率全曲线大幅上行，10Y +23bp 至 4.60% 是 2024 年 7 月以来未见水平、30Y +18bp 至 5.13% 是 2025 年 5 月以来未见水平。

截至周五收盘：10 年期 4.595%（+23bp）、30 年期 5.128%（+18bp）、5 年期 4.258%（+25bp）、2 年期 4.079%（+19bp）。

参议院本周以 54-45 的极窄票差通过 Warsh 出任 Fed 主席提名（54-45 是该职位历次提名中最具分歧的一次），Powell 任期周五正式结束、理事 Stephen Miran 周四宣布将与 Warsh 同步辞任理事，Warsh 首次 FOMC 定于 6/16-17。

Fed 区域行长本周鹰派表态密集：Hammack 维持对 4/30 会议声明语言的异议、Goolsbee 警示服务通胀过热、Collins 表态长时间维持利率不变。

境外利率汇率展望：油价，还是定价油价。

美债方面，我们认为本周通胀数据（CPI 3.8%/PPI 6.0%）+ 实体数据（零售/工业生产）的双重信号已部分被市场定价，进一步变化需要观察两条线索：（1）能源价格的实质性回落——若霍尔木兹海峡6月恢复，油价有望小幅回落，7 月底前恢复，Brent 维持 100 美元以上；若 7 月底未恢复，Brent 仍可能继续上探。（2）短期内全球长端收益率同步上行的外溢影响（与上次 30Y 破 5% 的 2025 年 Q3 相比，英德日 30s 平均高约 50bp）。

我们认为市场已为加息定价（联邦基金期货 12 月加息概率升至30%以上），短端进一步上行空间有限。对于中长端美债，市场的短期再次抛售可能驱动 10Y 触及4.7-4.8%、30Y 触及 5.2-5.3%，但我们认为该水平将吸引终值买盘并构成阶段性顶部。

五、商品市场：三大核心事件驱动下，品种表现急剧分化。

本周大宗商品市场呈现显著分化格局，原油领涨、黄金回调、工业金属震荡。市场主要受三大核心事件驱动：特朗普访华带来的经贸缓和预期、美国通胀超预期引发的货币政策担忧，以及中东地缘局势的反复波动。

其一，特朗普访华带来的经贸缓和预期。5月13-15日特朗普访华是时隔9年美国总统再次访华，其中中美关系转向“建设性战略稳定关系”的判断，是此次中美领导人会晤最重要的成果之一，工业金属得到一定程度的支撑。

其二，美国通胀数据超预期引发的货币政策担忧。美国4月CPI年率3.8%、核心CPI年率2.8%均高于预期，强化了美联储延后降息的预期，黄金承受较大压力。

其三，中东地缘局势的反复波动。美伊谈判的进展直接影响原油供应风险溢价，油价猛烈反弹。

全球大宗商品展望：年度逻辑未变，油高位波动，铜优于金。

黄金：短期密切关注美联储政策预期变化，特别是6月FOMC会议新任主席凯文·沃什的首次亮相。

原油：短期内地缘政治风险溢价仍将是主导油价走势的核心变量。

铜：铜市或将率先脱敏地缘冲突带来的情绪扰动，开始对实际供应链成本上升及供应收紧作出反应。

正文

大类资产价格的表现

本周为2026年5月11日至5月15日。

（一）A股

本周市场冲高回落，沪指一度站上4200点，创业板和科创综指刷新历史新高。

周一市场高开高走，迎来 "开门红"。沪指上涨 1.12%，成功站上 4200 点整数关口；创业板指大涨 3.18%，刷新近 11 年新高。AI 算力产业链全线爆发，存储芯片、半导体设备、光纤、CPO 等细分方向领涨，多只龙头股涨停。全天成交额达 3.57 万亿元，创 4 个月以来新高，市场情绪极度亢奋。

周二市场转入弱势整理，板块快速轮动。前期强势题材普遍回落，全市场超 4000 只个股下跌。上证指数微跌 0.25%，创业板指逆势上涨 0.15%。电网设备板块表现亮眼，大连电瓷、汉缆股份等多股涨停；CPO 概念反复活跃，中际旭创上涨 8.07%，股价突破千元大关。

周三市场低开高走，再度冲高。上证指数收盘上涨 0.67%，刷新 2015 年 7 月以来新高；创业板指大涨 2.63%，万得全 A 上涨 1.26%，双双刷新历史新高。AI 算力产业链再度走强，重型机械、发电设备、通信设备等板块涨幅居前，保险、房地产板块表现低迷。全市场超 3200 只个股上涨。

周四大盘高开低走，出现大幅回调。沪指下跌 1.51%，失守 4200 点整数关口；创业板指下跌 2.13%，跌破 4000 点关口。前期热门题材集体退潮，全市场超 4300 只个股下跌。国防军工、传媒、计算机板块领跌，市场避险情绪明显升温。

周五市场延续弱势震荡，早盘探底回升后午后再度下探。沪指收跌 1.02%，创业板指下跌 0.56%。全天成交额 3.37 万亿元，较前一交易日略有缩量。半导体设备产业链表现相对活跃，多只个股创出历史新高；氟化工概念股走强，有色金属板块领跌市场，CPO、服务器等算力硬件概念股大幅回调。

全周来看，主要指数表现分化明显。沪指周跌 1.07%，沪深 300 周跌 0.25%，中证 500、中证 1000、中证 2000 分别下跌 1.82%、0.67%、0.70%；而创业板指周涨 3.50%，科创 50 周涨 3.40%，成长风格显著占优。全周交投持续活跃，沪深两市成交额连续五个交易日突破 3 万亿元，日均成交额维持在 3.3 万亿元以上的历史高位。中信一级行业方面，多数板块下跌，仅通信、电子、机械、家电、电力及公用事业板块收涨，有色金属、钢铁、国防军工板块领跌。

（二）港股

本周港股下跌。本周港股呈现出“前稳后跌”格局，前半周受中美领导人会晤预期提振，恒指一度反弹至26,800附近；周五在多重利空共振下急跌。本周恒生指数跌1.63%，再度回落至26000点以下，恒生科技本周跌3.17%，最终收于4941.14点。

本周中美通胀数据出炉，美4月CPI同比增长3.8%，创下2023年5月以来新高；4月PPI同比增长6%，远超此前市场预期，能源价格高增是当前推升通胀主因，数据公布后，年内降息预期大下滑，加息概率提升。周五十年期美债利率突破4.5%关键点位，美元指数走强，美特朗普访华行程结束，叠加美伊局势再度恶化，市场大幅跳水。

细分行业来看，在市场表现偏弱环境下，本周避险板块表现较强，公用事业、电讯业表现靠前，分别上涨0.77%、0.42%；原材料业、医疗保健业领跌，分别下跌9.14%、5.47%。

本周下半周市场风险偏好急剧下行，公用事业和电讯业作为典型的高股息、低波动防御性板块，成为资金避险的首选配置方向。受通胀数据高增影响，本周无风险美债收益率高增，商品价格波动加剧，拖累相关权益表现，医疗保健业同样受融资成本提高风险影响，亦受到较大冲击。

（三）中债

本周债市利率先下后上。周初在充裕流动性的支撑下，债市持续走强，超长端表现较好。后半周在供给冲击以及止盈压力的影响下，市场情绪转弱，超长端承压。

本周2Y国债利率下行0.9BP至1.27%，10Y国债利率下行0.3BP至1.75%，30Y国债利率下行2.9BP至2.26%。

周一债市利率先上后下，超长端表现较好。早盘通胀数据超预期，且上证指数站稳4200点，超长端利率快速上行1BP。之后资金面宽松推动债市修复，现券利率下行翻红，超长端下行超2BP。

周二债市延续走暖，资金宽松且权益市场低开低走，带动债市走强，超长端利率下行，10Y国债利率下破1.75%。尾盘市场止盈情绪发酵，各期限利率小幅回调。

周三债市再度走强，但超长端表现偏弱。资金宽松带动债市情绪，10Y国债利率快速下行，午间20Y特国高二级市场利率续发，权益市场上涨压制债市表现，超长端利率回调。

周四债市小幅回调，中长端表现较弱，早盘债市在中美元首会晤以及国债发行的避险情绪下弱震荡，中长端小幅上行。午间国债发行结果出炉，10Y新发债边际利率平二级市场，符合预期。午后债市情绪走弱，超长端快速上行。但是4月金融数据中社融不及预期，债市利率有所修复，各期限利率小幅下行。

周五债市利率先下后上，各期限表现分化。中短端在资金宽松的推动下小幅下行，长端在止盈盘影响下上行。

（四）美股

本周美股呈现前期延续 AI 主题升势、周五急速回吐的两段结构。

S&P 500/Nasdaq 100 周四（5/14）连续刷新历史新高至 7,501.24/29,580.30 并首次站上 7,500，但周五（5/15）通胀粘性+利率跳升触发全曲线收益率上行+芯片股集中抛售，标普单日跌 1.24%、道指失守 50,000、罗素 2000 单日跌 2.44%，全周 S&P 500 +0.13%、Nasdaq 综合 -0.08%、道指 -0.17%、罗素 2000 -2.37% 整体走平偏弱。

周一（5/11）： S&P 500/Nasdaq 综合/罗素 2000 同步创历史新高。

周二（5/12）： 4 月 CPI 同比 3.8% +核心 2.8% 超预期触发回吐。S&P 500 收 7,400.96（-0.16%、-11.88）、Dow 49,760.56（+0.11%）、Nasdaq 100 29,064.80（-0.87%）。芯片股是当日最大拖累。4 月 CPI 数据公布后市场对 Fed 6 月降息押注几乎完全消失，韩国 Kospi 盘中跌 5.1% 引发风险偏好回落。

周三（5/13）： 4 月 PPI 同比 6.0%+环比 1.4% 远超 0.5% 共识，特朗普访华行程首日。S&P 500 收 7,444.25（+0.58%）创历史新高、Nasdaq 综合 26,402.34（+1.20%）。

周四（5/14）： S&P 500 首次站上 7,500，道指 50,063 距伊朗战开战以来首次纪录收盘仅一步之遥。Cisco 涨 13% 创历史新高+AI 订单指引上调至 90 亿美元/同步裁员 4,000 人聚焦 AI；Cerebras IPO 首日涨 68% 收 311.07 美元、市值约 670-950 亿美元区间；Nvidia 第七连阳累计涨 4.4% 接近 6 万亿。

周五（5/15）：通胀粘性 + 利率跳升触发收益率全曲线上行 + 芯片股集中抛售。S&P 500 收 7,408.50（-1.24%、-92.74）终结连续两日纪录、Nasdaq 综合 26,225.14（-1.54%、-410.08）、Dow 49,526.17（-1.07%、-537.29）重新失守 50,000。

（五）海外利率

本周美债收益率全曲线大幅上行，5 个交易日中 4 日上行，周五单日加速。

10Y +23bp 至 4.595% 是 2024 年 7 月以来未见水平、30Y +18bp 至 5.128% 是 2025 年 5 月以来未见水平。截至周五（5/15）收盘：10 年期 4.595%（+23bp）、30 年期 5.128%（+18bp）、5 年期 4.258%（+25bp）、2 年期 4.079%（+19bp）。

参议院本周（5/13）以 54-45 的极窄票差通过 Warsh 出任 Fed 主席提名（54-45 是该职位历次提名中最具分歧的一次），Powell 任期周五（5/15）正式结束、理事 Stephen Miran 周四（5/14）宣布将与 Warsh 同步辞任理事，Warsh 首次 FOMC 定于 6/16-17。Fed 区域行长本周鹰派表态密集：Hammack 维持对 4/30 会议声明语言的异议、Goolsbee 警示服务通胀过热、Collins 表态长时间维持利率不变。

周一（5/11）油价继续抬升2%，10Y +4.6bp 至 4.41%、30Y +3.9bp 至 4.986%。

周二（5/12）4 月 CPI 同比 3.8% +核心 2.8% 双双超预期 + 实际工资三年来首次同比下降，Fed Goolsbee 警示服务通胀过热，10Y +5bp 至 4.463%、30Y +4bp 至 5.031% 重回 5% 上方。

周三（5/13）4 月 PPI 同比 6.0%、环比 1.4% 远超 0.5% 共识，10Y 盘中触 2026 年高位 4.481% 后收 4.467%、30Y 5.034%；ECB Rehn 警告滞胀首批信号已现；参议院 54-45 通过 Warsh 出任 Fed 主席。

周四（5/14）零售销售 +0.5% 连续第三月正增长，10Y盘中触 4.50%、收 4.461%；30Y 5.030% 仍稳站 5% 上方。

周五（5/15）原油 Brent 涨 3.33% ⾄ 109.24 美元，盘中WTI上涨4%，特朗普访华行程结束。10Y +13.4bp 至 4.595%、30Y +11.6bp 至 5.128%、5Y +14.1bp、2Y +8.7bp。

我们认为本周通胀数据（CPI 3.8%/PPI 6.0%）+ 实体数据（零售/工业生产）的双重信号已部分被市场定价，进一步变化需要观察两条线索：（1）能源价格的实质性回落——若霍尔木兹海峡6月恢复，油价有望小幅回落，7 月底前恢复，Brent 维持 100 美元以上；若 7 月底未恢复，Brent 仍可能继续上探。（2）短期内全球长端收益率同步上行的外溢影响（与上次 30Y 破 5% 的 2025 年 Q3 相比，英德日 30s 平均高约 50bp）。

本周美伊冲突并未得到有效解决，英债、德债、日债大幅上行，其中英债上行26.6个BP至5.178%，德债上行14.9BP至3.15%，日债上行22.8BP至2.70%

本周英债上行26.6个BP至5.178%。英国工党政治家安迪·伯纳姆被视为债券投资者最不看好的选择，作为首相基尔·斯塔默潜在挑战者后，政治不确定性加剧

本周德债上行14.9BP至3.15%。因伊朗战争带来的经济损害证据不断增加，导致投资者预期利率将更快上调。欧洲央行官员马丁斯·卡扎克斯在周四重申了这一观点，表示如果原油价格上涨影响到通胀预期，中央银行将需要加息。

本周日债上行22.8BP至2.70%。日本4月份的生产者价格上涨了4.9%，较3月份的2.9%大幅加速，超出市场预期的3%。日本银行董事会成员增田和幸也呼吁尽快提高政策利率，警告由于战争带来的通胀风险日益持续。

本周美伊冲突并未得到有效解决，伊朗问题的长期化趋势日渐清晰，甚至不排除再度升级风险，在短期情况未明朗之前，全球债券利率风险仍偏上行。

（六）汇率

外汇主线重新转向美元反弹，英国政坛动荡引发英镑大幅下跌。

本周美元指数上涨 1.45% 至 99.27。G10货币中，欧元、英镑、瑞郎、日元兑美元分别下跌 1.35%、2.25%、1.34%、1.32%，欧洲货币与避险货币均有所走弱；澳元、纽元分别下跌 1.38%、2.00%，商品货币表现偏弱。英国政坛动荡引发财政可持续性担忧，发达国家国债收益率普遍走高，美元避险属性重新凸显。

人民币方面，在岸人民币本周小幅下跌 0.05%，美元兑在岸人民币收至 6.8052；离岸人民币下跌 0.27%，美元兑离岸人民币收至 6.8144。虽然人民币周度回落幅度不大，但在美元指数反弹背景下，人民币相对表现仍偏稳。尽管本周人民币一度升至 6.78 附近，但中间价持续维持在 6.84 附近，反映当前央行引导汇率平稳运行的诉求仍然较强。

从交易日节奏来看，本周美元走势大致呈现“先稳后强”。

周一，美元指数基本围绕 98.0 附近震荡，没有明显方向。市场尚未进入强美元交易，主要等待本周美国CPI、PPI、零售销售等关键数据。油价和中东局势给美元提供一定避险支撑，但不足以推动美元单边上行。

周二，美元指数先下探至本周低点附近，随后明显反弹。主要驱动是美国CPI略超预期，市场开始重新交易“美国通胀黏性”，但这一数据尚未推动美元大幅上涨。

周三，美国PPI大超预期，美元趋势开始走强。通胀压力进一步强化后，市场开始压低降息预期，美元获得更明确支撑。

周四，英国国内政治风险成为重要扰动，推动美元进一步上行。市场担心英国首相Starmer执政稳定性下降，引发财政纪律担忧，英债收益率上行并带动发达国家国债收益率普遍抬升。在避险需求与紧缩担忧的双重驱动下，美元明显走强。

周五，10年期美债收益率升破 4.5% 重要心理关口，发达国家国债收益率继续上行，美元延续强势。

短期来看，美元可能维持震荡偏强。一方面，若未来原油价格继续上涨，将进一步传导至通胀数据，加剧市场对发达经济体财政纪律和通胀压力的担忧，尤其是英国、日本等财政空间相对较小的经济体，汇率压力可能进一步放大，从而凸显美元的避险属性。另一方面，在通胀上行背景下，外汇市场主线可能从“资源品收益”切换至“紧缩担忧”，美元也可能继续获得支撑。

（七）商品

黄金：本周黄金市场呈现先震荡后大幅回调的格局。

其一，市场焦点已从"降息交易"转向"高通胀与高利率持续"交易。

美国4月通胀数据全面超预期，CPI同比上涨3.8%创2023年5月以来新高，PPI年率更是录得6%大幅超过预期的4.9%。通胀数据的强劲表现彻底改变了市场对美联储货币政策的预期，交易员普遍预期美联储将维持高利率更长时间，甚至开始计价年底加息的可能性。根据CME美联储观察工具显示，12月加息概率已升至约43%，这一预期直接推动10年期美债收益率攀升至4.48%的阶段性高点，美元指数连续五日上涨。

其二，全球第二大黄金需求国印度上调黄金进口关税至15%的政策，也在一定程度上抑制了实物黄金需求。

本周伦敦金收报4539.39美元/盎司，累计下跌3.7%。

原油：地缘溢价驱动油价强势上涨。

地缘政治风险溢价大幅抬升是本周油价上涨的首要因素。美国总统特朗普与伊朗外交部长互相对峙，双方谈判前景持续不明，导致市场对中东原油供应中断的担忧急剧升温。

伊朗正式拒绝美国提出的停战方案，特朗普公开表示伊朗条件"完全不可接受"，和平协议达成难度显著加大。美伊双方在霍尔木兹海峡周边区域多次发生相互袭击事件，包括伊朗袭击美军舰、阿联酋富查伊拉石油工业区遭袭等，

此外，霍尔木兹海峡关闭数周导致更多油井被迫关停，长时间关停可能造成部分产能永久损失EIA预计4月中东主要产油国停产规模扩至910万桶/日，IEA警告冲突已从全球供应中移除约1400万桶/日。

本周WTI原油收报105.42美元/桶，累计上涨10.48%。

铜：本周铜市场呈现先扬后抑、冲高回落的走势，整体维持高位震荡格局。

供应端持续偏紧是支撑铜价的核心逻辑。本周矿端供应扰动频发：印度尼西亚自由港公司宣布Grasberg铜矿满产时间推迟至2028年初，较原计划延后一年，导致海外铜矿全年产量预期正式陷入下滑。智利一季度铜产量同比下滑6%至122万吨，为九年来最低水平。全球铜精矿现货加工费指数加速下滑至-93.64美元/干吨，大型矿山招标价低至-143美元，冶炼厂原料争夺加剧。

库存快速去化彰显需求韧性。根据SMM数据，截至5月8日，国内电解铜社会库存降至29.1万吨，较3月中旬高点下滑35.5万吨，降幅达55%，去库时点及速度为近五年最快。上海期货交易所铜库存较一周前减少5.6%至181,333吨，连续第八周下降。保税区库存持续去化至3.98万吨，洋山铜溢价自3月初以来上涨超过60%，反映中国进口需求强劲。

但宏观情绪波动加剧。市场对美联储货币政策走向保持谨慎，同样对铜价走势形成一定压力。

本周LME铜收报13503.11美元/吨，累计下跌0.09%。

国内黑色：本周国内黑色系商品期货整体呈现震荡走弱格局，主要品种普遍收跌。

本周黑色成本支撑减弱。焦煤受保供政策影响价格走弱，对成材的底部支撑有所松动。

成材供给方面，本周247家样本钢厂五大品种总产量小幅回升至840.24万吨，周环比微增0.05%。钢厂盈利率升至60.17%，处于近两年较高水平，高利润下供给端存在增加预期。

需求端来看，本周表观消费量911.53万吨，增长8.4%，但需求已度过一年中的高峰期，面临季节性回落压力。南方降雨增加拖累需求，终端用钢需求以刚需为主，市场追高意愿不足。

库存端方面，总库存1575.29万吨，周环比下降71.29万吨，降幅4.3%，库存压力边际缓解。但需关注若去库明显放缓甚至转为累库，价格可能再度打开下行空间。

本周螺纹钢收报3230.97元/吨，累计下跌0.86%。

市场流动性观察

（一）央行流动性投放

本周央行公开市场操作共有535亿元7天逆回购与800亿元国库现金定存到期，累计开展了25亿元7天逆回购、3000亿元6月期买断式逆回购操作，央行本周全口径净投放1690亿元。本周DR007在1.29-1.34%之间运作，周均值较上周下行3.32BP至1.31%。

（二）A股市场流动性

本周市场交投活跃，平均日均成交额为3.35万亿元，较前一周上升。

本周新发基金金额（股票+混合型）为62.04亿元，相较上周有所上升

主要高频数据汇总

5月国内港口集装箱吞吐量同比增速依然维持正增，韩国电子出口景气度维持高位。

5月第一周（5/3-5/10）中国港口集装箱吞吐量664.8万标箱（yoy+7.21%）。港口货物吞吐量2.58亿吨（yoy-1.64%）。

运价维度，反映执行运价的中国出口集装箱（CCFI）美西航线运价指数5月15日报978.91点，较上期小幅提升。CCFI欧洲航线运价指数5月15日报1545.22点，较上一期小幅下滑。

5月前10日韩国出口景气度维持高位。5月前10日韩国出口同比增长43.7%，读数较上月同期有所下滑（上月同期+36.6%）；韩国5月前10日半导体出口景气度维持较高水平，半导体出口同比增长149.84%（上月同期为+152.55%），汽车及零部件出口进一步下滑，yoy-21.33%（上月同期为-6.88%）。

下周主要关注

① 俄罗斯总统普京访华‌：应国家主席习近平邀请，普京将于‌5月19日至20日‌对中国进行国事访问。这是中俄关系中的重要外交事件，可能涉及能源、经贸、地缘政治等多方面议题。

‌②APEC第二次高官会‌：将于‌5月18日至19日‌在上海举行，为2026年APEC领导人会议做准备，聚焦贸易投资、经济技术合作等议题。

③中国4月经济数据。

风险提示

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中东地缘冲突进一步升级的风险。若伊朗局势恶化、霍尔木兹海峡长期断航，油价可能突破100美元/桶，引发全球滞胀风险，拖累经济增长并压制风险资产估值。

美国关税政策不确定性。全球15%关税实施节奏及232条款新调查可能加剧贸易摩擦，推升进口成本和通胀预期，对全球供应链和企业盈利形成冲击。

私募信贷基金流动性风险蔓延。若更多基金触发赎回限制或被迫折价出售资产，可能引发更广泛的信贷市场传染，冲击金融板块及市场风险偏好。

国内经济复苏不及预期。消费和地产修复持续性仍存不确定性，若需求端持续疲弱，则经济回升动力将明显减弱。美联储降息路径不确定性加大，油价冲击叠加就业数据波动，货币政策节奏可能反复，对全球流动性和资产定价产生扰动。

证券研究报告名称：《中美、通胀和科技——全球大类资产周观点（103）》

对外发布时间：2026年5月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝，执业证书编号： S1440524020001

陈怡，执业证书编号：S1440524030001

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